专题：泸州老窖发布2024年半年报九游会j9·游戏「中国」官方网站九游会J9

　　机构：国泰君安证券股份有限公司 商议员：訾猛/李好意思仪 日历：2024-08-31

　　本文书导读：

　　24Q2 收入适合预期、增速放缓有基数影响，利润略低于预期主因排产错期影响耗尽税计提节律，国窖1573 沉稳开动、腰部产物放量较快，奋进全年收入15%野心。

　　投资重心：

　　投资漠视：维 合手增合手评级。公司Q2 收入适合预期，利润略低于预期主因排产错期影响耗尽税计提节律，腰部产物走出补助放量较快。

　　研讨白酒耗尽需求偏弱，小幅下调2024-26 年EPS 至10.42 元（前值10.90 元）、12.13 元（13.10 元）、14.09 元（15.57 元），参考可比公司估值赐与公司2024 年PE 20X，保管野心价208.39 元。

　　24Q2 收入适合预期，利润略低于预期。公司24H1 已毕营收169.05亿元、同比+15.8%，归母净利80.28 亿元、同比+13.2%；其中24Q2营收77.2 亿元、同比+10.5%，归母净利34.5 亿元、同比+2.2%，收入增速放缓主因同时基数较高（23Q2 营收+30.5%），利润慢于收入主因税费及投资收益影响。24Q2 公司毛利率88.8%、同比+0.2pct，税金及附加率11.7%、同比+2.2pct 主因23Q2 排产较少出现耗尽税征收低基数，销售费率11.8%（+0.7pct）、处置费率3.6%（-0.6pct）基本沉稳，归母净利率44.8%、同比-3.6pct。24Q2 销售收现款95.2亿元、同比基本合手平，放置24Q2 末条约欠债23.4 亿元，环比24Q1末-1.9 亿元、同比23Q2 末+4.1 亿元。

　　腰部产物放量，国窖1573 沉稳开动。分产物，24H1 中高级酒收入152.13 亿元、同比+17%（量+26%、价-7%），毛利率92.26%、同比-0.2pct，量增价减预测主因扫码红包冲减收入以及腰部产物放量影响产物结构，Q2 腰部产物仍保合手快于国窖1573 增长，预测老窖特曲、60 版等增速快于中高级酒全体，国窖1573 增速与中高级酒合手平傍边；其他酒类收入16.25 亿元、同比+7%（量+1%、价+6%），毛利率54.88%、同比+0.5pct。分渠说念，24H1 传统渠说念收入161.08亿元、同比+15%，新兴渠说念收入7.31 亿元、同比+33%，线上渠说念增速较快，放置6 月末经销商打算1861 家、相较岁首净增47 家（国内净增59 家、海外净减12 家）。

　　良性为基，奋进全年野心。公司24 年合手续夯实营销和渠说念基础，推动大会传递良性隆重增长信号，跟着特曲、窖龄逐步走出补助，腰部以下价位带不息受益，力图全年已毕营收增长不低于15%野心。

　　风险请示：需求合手续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加重等。

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