由于在不同市集环境下的发扬和与传统资产类别的低相关性，CTA策略受到广大投资者的柔和和爱重。其中，比拟于主不雅CTA，量化CTA策略更具系统化和规章化，大致减少东谈主为烦躁，莳植决议的客不雅性和一致性。顾虑来看，2020年是量化CTA策略发扬亮眼的一年，由于市集波动性权贵增加，为量化CTA策略独特是趋势追踪策略，提供了丰富的往复契机。从2021年起，量化CTA策略的发扬初始出现分化，抓续受到市集波动性的深度影响。近期，量化CTA策略在资历了往时一年多可谓国内历史上最长的“低迷期”后迎来一些事迹好转迹象，因此，瓦解这类策略的投资价值过头策略风控和择时问题等，再次受到市集的泛泛柔和。

迈德瑞中国副总司理兼投资司理康兰近期应邀出席了财视中国垄断的“第十六届HED峰会”中的量化与指数分论坛，并参与了“量化CTA策略”相关的圆桌商榷。她暗示，关于2024年，跟着市集波动性的记忆和经济周期的变化，CTA策略可能会迎来新的机遇。

▲ 迈德瑞中国副总司理兼投资司理康兰

一、量化CTA策略的资产树立价值

传统的资产树立相对来说比较古板于股债等传统资产，举例常见的固定比例的股债再均衡组合等，而跟着金融繁衍器具的发展、投资策略的演变，商品、外汇等另类资产也逐步参加东谈主们的视线。CTA的树立价值正日益受到大众机构投资东谈主的可贵，尤其关于长线资金而言，CTA已成为不可或缺的树立之一。量化CTA的树立价值主要体当今其与其它资产的低相关性以及风险管控方面的上风。

量化CTA策略在资产类别和往复标的、往复逻辑上王人跟传统资产的往复门径有很大差别。它主要通过时货繁衍器具来进行往复而不是往复现货，底层的标的资产不错愈增加元化。它波及的资产范围很广，不仅包括股债为标的的金融期货，还包括咱们一般东谈主很难去平直往复的大量商品期货，大众来说还不错往复各个国度地区的股指期货、利率期货、外汇期货等。只若是流动性好的期货物种，量化CTA策略王人不错去往复。

从往复标的来看，CTA策略垄断期货器具，因此可多可空，碰到熊市，不错通过作念空来获取收益。从往复逻辑来说，CTA主流是作念趋势往复，此外还有一些回转、套利策略等。通过多策略、多品种进行多空组合，策略发扬高出多元化，跟传统资产有着很不同的风险收益开首，相关性很低。这也使得其树立价值突显。

通过对往时20多年国外CTA策略尤其是趋势追踪策略的平均事迹数据的研究发现，以法兴银行编制的SG趋势指数为例，这类策略的经久事迹排行数一数二，能给咱们带来很可不雅的经久申报，甚而不输好意思股的收益。而因为它的收益开首跟传统策略不一样，相宜在组合中进行树立，优化组合夏普，在一些黑天鹅事件发生时可能给组合带来不一样的发扬，平抑组合波动，也有东谈主叫它“危境阿尔法”。此外，这类策略的波动不错证据投资东谈主偏好来进行定量适度，用实证数据看过，历史上顶点情况的最大回撤比波动率的倍数（MDD/vol）是许多对冲基金策略中发扬最优秀的，体现了它肥尾风险高出低的特色，也证明了它的风险管控更为灵验，是投资东谈主值得商量的资产树立器具。

二、策略践诺中的风险解决适度

不同于主不雅往复策略，量化CTA策略大致通过愈加系统化、定量化的门径来管控风险。迈德瑞投资算作一家专注于量化CTA策略的外资解决东谈主，在国外运行这一类策略多年，坚抓组合指标波动率的上限管控，证据投资东谈主的风险偏好将产物分为低、中、高波动三条产物线，每一条产物线在模子拓荒的组合波动率上限范围内进行最优的风险收益遴荐。

模子通过预估收益和风险两个角度开赴衡量最优的波动率预算。因为模子但愿捕捉相对更大级别的趋势，减少杂音干扰，因此收益预估模子主要基于中长周期趋势进行预估。而风险角度来说，波动率和相关性的变化是快变量，柔和相对短一些周期的波动率和相关性有意于咱们快速对一些突发事件进行反映，在回转行情中不错更好地适度组合风险，一定进度上幸免中长周期趋势策略调头慢的短处，因此风险预估模子主要针对短周期的波动率和相关性进行预估。

通过上述门径，能更精良化地解决和预算的组合波动，也使得产物很大的一个特色即是波动率的管控很出色。大部分的原土量化CTA同业在描摹风险时更多是通过保证金占用率来给客户形容的，但这少量并不可精确地描摹风险，因为团结个保证金比例水平，树立给不同品种，后果可能毫不同样。有的品种波动率30%以上，有的品种波动率唯有不到10%，而往复所保证金比例并不是十足大致体现这个品种的最新的波动情况。因此，迈德瑞正常是经受波动率管控上限来跟客户换取不同产物线的风险，模子努力在波动率管控范围内获取最优的风险申报比。对每个品种王人会去不雅测每天的波动率和它们之间的相关性变化，进而进行逐日的权重动态治愈，更精确地解决组合风险。

康兰强调，为了确保客户任何技巧点进来投资产物时，模子王人能康健说明，因此并不会证据策略历史盈亏情况来进行波动率的治愈，也即是说，不会为了管控净值回撤而特地变嫌/烦躁模子仓位，模子永恒证据最新的市集风险收益情况来进行树立，确保有趋势契机的时候大致飞快收拢。固然，这种作念法是有意有弊，公正即是它的输出更能侧目东谈主性短处，幸免在最坏的情况下止损出局，坏处是在顶点不利的市集环境抓续时，回撤可能会相对更大，需要投资东谈主在投资之前就充分瓦解这种模子的特色，才能坚抓经久投资，获取经久申报。

▲ 康兰参与“量化CTA策略”主题圆桌商榷并发言

三、追涨杀跌，CTA策略的反复与落差

CTA策略近两年一直处于，发扬好的时候立马一大波追捧资金涌入，市集趋势略微不好，怀疑的声息就许多。尽管咱们不肯意看到，但这种情况恰是这几年反复见到的情况：资金的追涨杀跌。康兰暗示，从业十几年来见证了许多肖似的情况。最近几年的情况是，2020年是CTA的大年，许多资金涌入，第三方搭理代销大王人CTA策略，以往王人不太了解CTA策略的机构王人在商量这类策略的树立，包括券商自有资金，甚而最为保守的银行搭理也大王人定制CTA委外产物，2021年上半年不错看到许多解决东谈主畛域大增。之后几年，市集就相对来说比较难作念，回转行情连续。2023年是最为粗重的一年，许多资金王人赎回了，行业甚而参加一个“无东谈主问津”“谈CTA色变”的状况，固然，重叠的情况是往时两年国内股票为主的投资也遭受了较长的回撤，金钱解决行业也堕入低迷期，许多客户风险偏好举座转低。

康兰合计，这种追涨杀跌的情况其实不仅是在CTA策略，在许多策略上王人有同样的情况每天王人在献艺，股票、债券、市集会性等，其实背后王人是东谈主性的驱使。何况也并不仅仅国内这几年是这么，在国外历史上，曾经经出现过肖似的情况。2015年到2016年，国外CTA无边抓续回撤，2017年略微好点，2018年再次出现大幅回撤时，许多东谈主王人初始怀疑CTA策略是否仍是失效了，甚而许多解决东谈主王人离开了这个领域。但2020年以来国外CTA策略发扬高出优异，使得这个行业再度参加许多投资东谈主的视线，不得不引起可贵。

总的来说，作念任何投资王人需要提前了解其背后的逻辑，适合的市集环境和不适合的市集环境，重视策略经久逻辑的灵验性，而不可浅近地通过其往时的收益情况线性推导异日。同期，需要商量构建我方的投资组合，通过搭配不同的策略来确保组合的端庄，散布风险。终末，就像股市里常说的一句话，买在无东谈主问津处，卖在东谈主声热闹时。因此，需要一定的逆向想考，才能侧目东谈主性的短处，而这少量也丧祭常难以克服的。

四、瞻望2024年下半年：量化CTA的策略及树立价值

任何策略的择时其实王人丧祭常难的一件事，康兰以个东谈主多年的申饬分析谈，“宏不雅分析能匡助咱们对紧要事件进行一定的预判，举例好意思联储降息周期、国内债务去杠杆后周期重叠经济救助策略的推出，可能会酿成一定的共振效应。而CTA策略尤其是趋势策略需要一定进度上的宏不雅事件股东，是以从这个角度来看，本年主要资产会酿成趋势的可能性更大。”

关联词，这也只然而一个扶持参考，异日各类宏不雅预期的变化可能还会反复。而关于CTA策略树立的经久价值上头仍是商榷过了，其实一直莫得变，是以康兰更珍惜的是量化CTA策略，尤其是中长周期趋势策略，树立门径论是：经久投资、组合树立和逆向投资。

经久投资是第一原则，因为择时的胜率经久来说太低，而咱们研究过历史数据发现量化趋势策略很大的一个特色即是高潮周期相对较短，40%以上的技巧可能是处于回撤期，60%不到的技巧在收货，但一朝收货，平均收货的涨幅是着落周期的平均跌幅的好几倍，高于许多其他策略类型。这使得咱们如果过度择时，很容易错过它的快速高潮期，反而容易追涨杀跌。经久坚抓抓有，更能获取穿越周期的申报。

组合树立是第二原则，亦然匡助咱们经久投资的要害原则。咱们投资的时候，对任何策略王人不可超出风险承受范围地all in，而是应该构建一个我方的组合。量化CTA策略仅仅咱们组合中的一部分，咱们散布化树立在各式策略上，东边不亮西边亮，更大致帮咱们获取它的树立价值，更容易杀青经久抓有。

逆向想考需要一定的反东谈主性的才略，也即是我上一个话题提到的，能匡助咱们侧目一些追涨杀跌的问题，但也需要咱们承担一些择时的风险，如果咱们将逆向想考相关上述两个原则来操作，胜率就会大许多。期待2024年大致迎来CTA策略的收货期！

免责声明：本文是证据嘉宾在财视中国垄断的十六届HED峰会量化分论坛中的发言推行整理而成，咱们的主要见地在于共享信息。若著述推行波及投资淡薄，切勿平直算作投资依据。市集片时万变j9九游会官方登录，投资请沉想熟虑。